亲爱的朋友们:新年快乐，继续提供一些个人投资想法。
2023年初，铜价在质疑声中持续上涨。无数周期投资者和券商不解，这和他们断言的供大于求，需求先抑后扬大相径庭。他们最常见的说法是“强预期弱现实”，但海外3-4天的库存和国内历史低库存是弱现实。
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2022年，随着中国疫情的关闭，房地产的大幅下跌，以及美联储的持续加息，全年铜价只下降了十几个点。我只能理解为2022年的市场处于供需紧平衡状态，可能是因为铜产量不如预期，铜消费高于预期。
未来推动铜需求的核心因素是光伏、风电、电动汽车，以及由此带动的电力基础设施建设，这不仅体现在中国，也体现在全球。这些因素在宏观上是弱相关的，所以未来铜的周期性会和过去有很大不同。这些因素甚至不会因为大国之间的博弈而有太大的改变。气候是全球共同利益，也是中西方难得的交集。
铜长期供给增量轻微，长期需求增长强劲且确定，短期供需趋紧，叠加历史低库存。未来很多年都是大概率养牛。
从供给方面来说，世界上的铜矿有限且集中，研究人员已经统计过几次，并达成共识。22-23是铜矿增量的一个小高峰，但只是增长预期的2-4%。由于矿山的扰动，实际产量会打折扣，24年后增量逐渐枯竭。
ICSG发布2022年1-11月全球铜供需初步数据:1-11月，产量1986.4万吨，增长3.2%；其中:1)智利——同比增长6%；2)秘鲁+同比3%；3)刚果+28%；4)中国+6%(精铜)1-11月，产量2348.3万吨，增长3.4%；其中:1)中国+同比5%；2)智利——同比增长5.4%；3)刚果+18%；1-11月，消费量2386.7万吨，增长3.4%；其中:1)中国主导铜消费同比+6%；2)除中国外，铜消费量同比约+0.5%。根据ICSG公布的数据，1月至11月精炼铜短缺38.4万吨。
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铜是人类最早使用的金属，容易找到的矿物早就用光了。新发现只存在于人类足迹稀少的边缘地区。2007年以来，铜价一直徘徊，勘探投入有限，鲜有新发现。
铜供给增加有限，但铜需求增加明显。从电动车替代传统燃油车来看，每辆电动车消耗83kg铜，而传统燃油车消耗23kg。截至去年11月，中国汽车保有量为3.18亿辆，置换需要增加铜消费1800万吨。如果全世界都是燃油车呢？可以预见，随着光伏、风电装机成本的下降，以及电动车、动力电池成本的下降，未来铜的需求将很快变成绿色需求主导，短缺将继续增加，循环将逐渐消失。
综上所述，铜是典型的需求逻辑，铜的需求数据很难有准确的统计。从边际变化的角度来探讨铜的未来供需更容易看清楚。
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假设2022年是供需紧平衡，从边际变化的角度看核心要素未来的消长:
2022年，中国宏观经济环境极其恶劣。可以说新能源装机没有达到预期，但是招标数据预示着未来的高增长，特别是考虑到硅料从年初的30万直接减半，对光伏装机会有很大的促进作用。在过去的两年里，风力发电的安装成本也大大降低了。房地产断崖式下跌，top100销售额下降41.6%，竣工面积下降15%。今年行业肯定会缓解。
1.光伏:22年新增87.4GW，预计23年新增装机50%以上。
2.风电:22年新增37.6GW，预计23年装机增长50%以上。
3.电动车:22年销量689万辆，同比增长+93.4%。预计23年销量增长30%以上。
4.房地产:22年房屋竣工面积8.6亿平方米，预计23年降幅不高于5%。
动词 （verb的缩写）电网:预计22年投资增长3%，23年增长4%以上。
单从中国来看，需求拉动因素强，房地产拖累会大大缓解。
考虑到历史低库存，供应扰动不足以改变实际短缺的现实。
全球每年消耗超过2500万吨铜，中国目前占一半以上。中国是光伏风电电动车领域最重要、最大的市场，但西方发达国家也在全力推进这些领域。此外，世界上约有7.5亿人用不上电。新能源的出现，尤其是廉价的光伏，为解决这些人的用电提供了廉价的解决方案。
展望未来，根据供需主要因素的边际变化，2023年的紧平衡将高于2022年，短缺将从2024年开始并持续多年。
简单对比一下，s2021、s2022、s2023分别是三年的铜消费量，再看2023年的增量变化:
S2021=s光伏+s风电+s电动车+s电网+s房地产产业链+s其他
S2022=s光伏+s风电(1-21%)+s电动车(1+93%)+s电网*(1+3%)+s地产产业链(1-15%)+s其他。
S2023=s光伏(1+50%)+s风电(1-21%)(1+50%)+s电动车(1+93%)(1+30%)+s电网(1+3%)+S地产产业链(1-4%)。
S2022增量=s2022-s2021=s光伏60%-s风电21%+s电动车93%+s电网3%-s地产产业链*15%。
S2023增量=s2023-s2022=s光伏80%+s风电40%+s电动车60%+s电网4%-s房地产产业链*4.25%。
S2023增量-s2022增量=s光伏20%+s风电61%-s电动汽车33%+s电网1%+s房地产产业链*10.75%。
很多人会想到家电用铜的情况，以及废铜的回收。家电整体趋势与房地产竣工一致。就去年而言，除了冰柜和冰箱因疫情有个位数的销量增长外，其他大部分销量都有所下降，但都没有超过10%，好于完工数据。至于废铜，我觉得也和房地产产业链密切相关，包括家电。去年废铜回收下降了20%左右。所以这两类都可以体现在房地产产业链上。
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附几个研究机构的供需预测表:
海通证券:2021年全球精铜消费量2525.6万吨，同比增长4.5%。预计2022年全球精铜消费量为2588.7万吨，同比增长2.5%；2023年，全球精炼铜消费量为2687.1万吨，同比增长3.8%。
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元旦前夕，我写了一条新的主线:新能源装机成本继续下降。本文是续篇。
紫金矿业$ $中国有色矿业(01258)$$中国黄金国际(02099)$
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